過去一年，經歷“破凈”風波的理財市場備受詬病，如何“留客”成為各大銀行及其理財子公司的當務之急。近期，在公募基金推出多款混合估值法產品后，招銀理財、工銀理財、平安理財、興銀理財等多家銀行理財子公司也相繼推出了混合估值法理財產品，部分產品宣傳為“穩(wěn)如泰山”“無懼市場波動”。山西晚報記者了解到，這些聽起來相當“穩(wěn)健”的理財產品，主要是為了應對市場波動、迎合客戶心理而推出的。那么，這些產品是不是確實如宣傳的那樣“保本”？
A混合估值法理財推出
2022年，股市、債市震蕩強烈，理財產品“破凈”成為常態(tài)，引發(fā)風險偏好較低的銀行理財投資者“踩踏式”贖回，這令很多投資者記憶猶新。而如今，低波動、穩(wěn)健正在成為理財公司關注的重點，在此背景下，混合估值法理財產品被陸續(xù)推出。
2月14日，農銀理財推出了混合估值法計量的理財產品“農銀匠心·靈瓏2023年第7期人民幣理財產品（安居悅享）”，產品募集起止日為2023年2月14日-2023年2月23日，產品期限為1081天，產品類型為固定收益類。產品主要投資于貨幣市場工具、債券、非標準化債權、股票等，業(yè)績比較基準以投資信用債100%-120%、非標準化債權30%-50%、股票0-20%、組合杠桿率160%情景為例，業(yè)績比較基準參考中債-綜合財富(1-3)年指數收益率、期限匹配的非標資產收益率、滬深300指數收益率，結合市場情況和產品投資策略進行測算，為年化4.50%5.50%。
在宣傳海報中，農銀理財表示，該產品部分資產采用攤余成本法估值，資產價格不受市場波動影響，收益會平滑到資產到期日前的每一天，提高了組合對市場因素的免疫程度，資產到期兌付收益確定性更高。豐富組合收益來源，利用市場波動獲得資本利得，可以根據不同的市場條件，采用更加豐富的投資策略，提高組合收益彈性。
而就在此前的1月底，招商銀行推出的一款“混合估值法”理財產品——“招睿穩(wěn)泰封閉4號固定收益類理財”，該產品已于2月6日完成募集。山西晚報記者在招行App該產品的購買界面注意到，該產品業(yè)績比較基準為3.50%-4.00%，100元起購，封閉期547天，共有6874人次購買。招銀理財發(fā)布公告顯示，該產品募集規(guī)模為6.66億元。
另外，1月19日，工銀理財發(fā)行了其首只混合估值法理財產品——“工銀理財·恒睿睿益固收增強封閉式理財產品”，產品期限511天，業(yè)績比較基準為4.20%-4.70%，該風險等級為PR2。據山西晚報記者了解，該產品采用混合估值法，在策略上兼顧產品的穩(wěn)定性和收益性。六成以上固收資產以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，通過封閉運作的模式，通過精選與產品期限匹配度高的債券，在組合層面實現(xiàn)久期免疫，提高收益的確定性。其余資產以交易為目的，采用市值法估值，通過調整久期或波段操作獲得資本利得，捕捉債券市場和權益市場上漲的機會，增強產品的收益性。
除此之外，平安理財、興銀理財等在內的多家理財公司亦在近期推出了混合估值法相關的理財產品，以穩(wěn)定產品凈值、提高組合收益彈性。
B兩種估值方法相結合
一般來說，理財產品的估值方法有兩種，即攤余成本法和市值法。
一家股份制銀行人士分析，假設某理財產品投資了一只1年期的債券，到期后獲得利息收益365元，如果采用攤余成本法，將獲得的收益平攤到每一天，不管這期間債券市場如何波動，只要未發(fā)生實質性信用風險，這筆投資每天都能賺到1元錢。與之相對的市值法，則是按照產品所投資產的市場價來估值，產品凈值隨著當天的市場行情上漲或下跌。
資管新規(guī)實施以來，銀行理財機構不斷推進凈值化轉型，市值法估值產品逐漸成為主流，這也成為投資者此前對于產品凈值波動感受明顯的重要原因。而為了優(yōu)化投資者持有體驗，攤余成本法估值產品“重出江湖”，“估值穩(wěn)定，無懼波動”成為一大賣點。早在去年12月22日，建信理財就發(fā)布了攤余成本法估值的封閉式產品。
顧名思義，混合估值法理財產品一般采用攤余成本法和市值法相結合的估值方法，可以說，混合估值法理財產品彌補了市值法和攤余成本法理財產品的短板，一方面，產品更佳平穩(wěn)，另一方面，底層配置更加豐富，收益來源更加多元。相比于市值法和攤余成本法估值的理財產品，“攻守兼?zhèn)洹眲t成為混合估值法理財產品的顯著特點。整體來看，混合估值法是當前銀行面對產品凈值波動、贖回潮的一次主動性選擇。
以上述工銀理財推出的“恒睿睿益固收增強封閉式理財產品”為例，該產品60%-80%固收資產以持有到期為目的，采用攤余成本法估值；20%40%的資產以交易為目的，采用市值法估值；同時，0%-10%為權益及衍生品類資產。
對于理財公司力推混合估值法理財產品的考量，普益標準相關研究人士認為，在經歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對理財產品“穩(wěn)”的重視程度越來越高，多家理財公司都推出了采用攤余成本法估值的理財產品，有效降低了市場波動對理財產品帶來的影響。與此同時，在疫情防控政策優(yōu)化后，市場逐漸平穩(wěn)，理財產品凈值保持穩(wěn)定，混合估值理財產品能夠在維穩(wěn)的同時為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多投資者。
C并非真正“穩(wěn)賺不賠”
那么，混合估值法理財產品是否真的可以抵御市場風險，像宣傳的那樣“穩(wěn)健”“保本”，且能兼顧“穩(wěn)”凈值與防“踏空”？
山西晚報記者了解到，在混合估值法理財產品中，使用攤余成本法估值的產品風險其實是存在的，并不意味著保本保息，而且不少攤余成本法理財產品投向非標資產，也有很多投向房地產行業(yè)，由于不少房地產企業(yè)資金鏈斷裂，不排除其中有發(fā)新債抵舊債的情況，這類產品風險可能會更高。另外，目前，監(jiān)管對攤余成本法估值的理財產品要求較為嚴格，這就使得采用該方法估值的理財產品底層資產受到較為嚴格限制。
“資管新規(guī)”中明確規(guī)定，采用攤余成本法估值需要符合以下條件之一：“資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價，也不能采用估值技術可靠計量公允價值?！币驐l件受限，目前問世的幾款混合估值理財產品均為封閉式凈值型固收類產品，期限為1-3年（含）。
在中信建投相關分析人士看來，混合估值理財產品是對低波動理財產品的一個重要補充，可有效緩釋短期資管新規(guī)對理財市場的沖擊。但受攤余成本的法影響，其發(fā)行數量和規(guī)模上均會受到限制，混合估值理財產品期限中長，符合部分資產長期持有的要求，但產品流動性較差，未來空間還依賴于其凈值波動是否符合投資者預期，按產品規(guī)模上限測算，預計首批混合估值法的理財產品規(guī)模達865億元。
另據山西晚報記者了解，混合估值法理財產品在市場上行時，相較于只能獲取票息收益的攤余成本法估值的理財產品，這種估值方式可博得更高收益，在市場下行時，理財公司也可將通過市值法估值的資產賣出并換成以攤余成本法估值的、獲取固定的票息收益的債券資產。不過，這種看似完美的“攻守兼?zhèn)洹逼鋵嵅⒎亲钔昝赖慕鉀Q方案。值得注意的是，若市場復蘇，通過攤余成本法估值的資產無法直接贖回，無法重新轉化成為市值法估值的資產，意味著投資者可能錯過市場恢復時收益上升的紅利期。
業(yè)內人士提醒投資者，根據混合估值理財產品的特征，此類產品比較適合那些對凈值波動比較敏感但是又希望在行情上漲時不至于踏空的投資者，投資者在選擇該類理財產品時，應綜合考量產品投資風險、流動性和收益水平，購買與自己需求相匹配的理財產品。
山西晚報記者 張珍
（責任編輯：梁艷）
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