時至年底，貨幣政策開始出現(xiàn)調(diào)整。上周，央行打出了一套政策組合拳，12月6日盤后宣布于12月15日全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，釋放出1.2萬億長期資金，僅一日之后，又針對支農(nóng)支小再貸款定向降息0.25個百分點(diǎn)，像這樣連續(xù)宣布兩項(xiàng)貨幣政策調(diào)整實(shí)屬罕見。隨著央行再次開啟全面降準(zhǔn)，資金面顯示出寬裕的預(yù)期，在業(yè)內(nèi)人士看來，這將為A股市場帶來利好。
A全面降準(zhǔn)正式啟動
12月6日17時，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布降準(zhǔn)公告。公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，釋放的1.2萬億元資金，包含全面降準(zhǔn)+普惠金融定向降準(zhǔn)。
相比于以往，此次降準(zhǔn)周期似乎有些不同。按照相關(guān)資料，從2011年以來，包括本次降準(zhǔn)周期在內(nèi)共經(jīng)歷了四輪降準(zhǔn)（降息）周期，分別是2011-2012年、2014-2016年、2018-2020年，2021年6月到現(xiàn)在。不過，四輪降準(zhǔn)周期啟動的宏觀經(jīng)濟(jì)背景不同，前三輪降準(zhǔn)伴隨著的都是PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）下墜，CPI（消費(fèi)者物價指數(shù)）和消費(fèi)品需求基本平穩(wěn)的背景；本次降準(zhǔn)周期中，PPI呈現(xiàn)大幅增長的趨勢，而CPI則明顯下滑，消費(fèi)品需求持續(xù)低迷。
對于此次全面降準(zhǔn)，招商證券相關(guān)人士指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，12月實(shí)施降準(zhǔn)較為罕見，鮮有的兩次（2008年與2011年）均以應(yīng)對金融危機(jī)為背景?；诖舜谓禍?zhǔn)的首要目標(biāo)是“防風(fēng)險”的判斷。與防風(fēng)險相對應(yīng)的，是貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)未變以及流動性難言顯著寬裕。
中泰證券相關(guān)人士則認(rèn)為，此時降準(zhǔn)主要有三方面原因。一是防風(fēng)險、保增長。二是釋放長期資金，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)降低社會綜合融資成本，實(shí)現(xiàn)對小微企業(yè)的融資支持。三是通過降低金融機(jī)構(gòu)資金成本、提升中長期資金占比，從而增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端配置能力。
在山西證券研究所策略分析師麻文宇看來，此次全面降準(zhǔn)或主要出于兩點(diǎn)考慮，一方面，置換部分到期MLF（即中期借貸便利，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具），保證年末流動性。當(dāng)前我國政策面保經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長基調(diào)清晰，本次全面降準(zhǔn)能夠有效支撐年末流動性保證合理寬裕，置換金融機(jī)構(gòu)到期MLF，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，進(jìn)而推動有效投資落地，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。另一方面，是為了穩(wěn)定近期部分房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴露后的市場預(yù)期，呵護(hù)市場情緒，對沖市場風(fēng)險。房地產(chǎn)板塊利空或已基本出盡，政策預(yù)期已轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)市場平穩(wěn)有序發(fā)展指引下，龍頭央企及資產(chǎn)負(fù)債表較為健康的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)估值修復(fù)可期，建議關(guān)注。
B定向降息緊隨其后
降準(zhǔn)之后，市場通常都會存在降息預(yù)期，一時間，斷定央行貨幣政策進(jìn)入寬松階段的觀點(diǎn)頻出。令市場沒想到的是，這次定向降息快得讓人出乎意料。
12月7日，央行宣布下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點(diǎn)。央行貨幣政策司發(fā)布的最新再貸款、再貼現(xiàn)利率表顯示，支農(nóng)、支小再貸款3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。這也是時隔一年多以后，央行再度下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。
去年，央行曾兩度下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。去年2月26日，人民銀行宣布，在前期已經(jīng)設(shè)立3000億元疫情防控專項(xiàng)再貸款的基礎(chǔ)上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調(diào)1年期支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點(diǎn)至2.5％。去年7月1日，央行再度調(diào)整再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)、支小再貸款利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)，調(diào)整后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)、支小再貸款利率分別為1.95％、2.15％和2.25％。再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2％。此后，支農(nóng)、支小再貸款利率相對穩(wěn)定。
對于此次調(diào)整，有業(yè)內(nèi)人士指出，此前央行很少同時推出兩項(xiàng)貨幣政策，此舉并不尋常。盡管此次只是定向降息，但不少人也預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)以及定向降息，至少從空間上打開了全面降息的窗口。12月即將公布的LPR利率，不乏存在下調(diào)的可能。
麻文宇認(rèn)為，全面降準(zhǔn)后再接著定向降息，政策面寬松趨勢已現(xiàn)，中小微企業(yè)或?yàn)榉€(wěn)經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)支持對象。事實(shí)上，中小微企業(yè)一直是貨幣政策定向支持的重點(diǎn)領(lǐng)域。此前由央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2020 年至2021年9月，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共對13.5萬億元貸款本息實(shí)施延期，累計(jì)發(fā)放普惠小微信用貸款8.6萬億元。今年9月，國務(wù)院常務(wù)會議提出，再增加3000億元支小再貸款額度，加大對中小微企業(yè)的紓困幫扶力度。
中信證券相關(guān)人士指出，此次降息更偏向于結(jié)構(gòu)性信貸政策支持，定向下調(diào)再貸款利率不會驅(qū)動政策利率調(diào)整，但卻能有效提振信貸。
西部證券分析人士則認(rèn)為，這是央行在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上的繼續(xù)發(fā)力。疫情以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的受重視程度大幅提升。再貸款、再貼現(xiàn)類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用量目前已接近2.2萬億元。究其原因，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是支持綠色經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)等政策支持行業(yè)的重要抓手。全面降準(zhǔn)降低銀行成本、結(jié)構(gòu)性降息增加銀行收益，為后續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更大空間。全面降息仍需等待。
C再度降準(zhǔn)降息可期
那么，此次組合拳之后，隨著政策的相對寬松，未來的政策又將走向何處？
事實(shí)上，央行在宣布降準(zhǔn)時已明確表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕。同時，加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
而定向降息后，市場更是開始探討全面降息的可能性。
在麻文宇看來，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，本周政策信號密集釋放，寬松基調(diào)明確，保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的力度正在逐步加強(qiáng)，更加積極地財政政策及結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒓铀俾涞亍Ｒ患径仍俣冉禍?zhǔn)仍可期，降息預(yù)期亦走高。財政前置明確，一季度財政支出加速有望帶動基建投資走升，貨幣政策“靈活適度”或強(qiáng)調(diào)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大與國際環(huán)境不確定性上升的背景中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化及時開展逆周期調(diào)節(jié)，保障經(jīng)濟(jì)跨周期銜接的平穩(wěn)過渡。
光大銀行金融市場部相關(guān)人士認(rèn)為，后續(xù)央行調(diào)降政策利率或全面降息，仍需要進(jìn)一步宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引，目前盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜環(huán)境，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性與全球經(jīng)濟(jì)有望保持復(fù)蘇，10月我國金融數(shù)據(jù)顯示貨幣政策整體處于合理適度區(qū)間。不過，該人士也認(rèn)為，同樣應(yīng)該注意到，國內(nèi)通脹仍處于較高水平，經(jīng)濟(jì)增長面臨的問題大多是結(jié)構(gòu)性的，而且降準(zhǔn)已經(jīng)降低了市場平均資金成本。這些因素實(shí)際上限制了全面降息的概率。綜合判斷，后續(xù)結(jié)構(gòu)性降息的概率高于全面降息。
麻文宇認(rèn)為，目前市場上流動性較寬松，定向降準(zhǔn)后，大概率將銜接結(jié)構(gòu)性貨幣政策保障經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開時點(diǎn)較前，且會議釋放明確寬松信號，CPI數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)反映了物價上行壓力暫緩，為后續(xù)政策的跟進(jìn)與跨周期穩(wěn)增長調(diào)節(jié)提供了空間。因此，新一輪寬松周期即將開啟。
DA股跨年行情或提前
寬松周期的即將啟動，也將投資者的關(guān)注點(diǎn)聚焦至股市。事實(shí)上，自12月6日起，A股接連兩日表現(xiàn)不佳。12月7日，A股三大股指高開后紛紛走綠。截至當(dāng)日收盤，僅上證指數(shù)翻紅，上漲0.16%；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌0.38%和1.09%。
英大證券相關(guān)人士表示，降準(zhǔn)體現(xiàn)穩(wěn)增長的決心，在釋放流動性的同時，還提升市場風(fēng)險偏好，利多A股市場。此外，降準(zhǔn)疊加定向降息，外加考慮貨幣政策“支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新”，“適時降準(zhǔn)”利多科技成長股。具體到行業(yè)層面，英大證券認(rèn)為，此次政策在流動性方面邊際利多房地產(chǎn)股，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)承壓在一定程度上提升維持房地產(chǎn)投資平穩(wěn)增長的必要性，因此降準(zhǔn)邊際利多房地產(chǎn)股。
麻文宇認(rèn)為，在新一輪寬松周期開啟的同時，跨年行情或提前，流動性及市場情緒均較優(yōu)，建議持續(xù)關(guān)注具有政策支撐的高景氣成長賽道機(jī)會，同時，市場風(fēng)格或?qū)⒅鸩角袚Q至低估值藍(lán)籌標(biāo)的，建議關(guān)注細(xì)分賽道盈利預(yù)期及估值變化積極調(diào)整倉位。行業(yè)方面，在寬松預(yù)期逐步兌現(xiàn)之下，食品飲料仍具有較優(yōu)機(jī)會。高層會議再提“擴(kuò)內(nèi)需”有望促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)加速修復(fù)，引導(dǎo)需求端走強(qiáng)，疊加年末消費(fèi)旺季，估值居于較合理區(qū)間的食品飲料細(xì)分板塊盈利空間有望修復(fù)。此外，白酒等板塊較受外資青睞，疊加年末主力資金調(diào)倉，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)升級下的白酒板塊龍頭標(biāo)的以及基本面向好的乳品、大眾消費(fèi)板塊；另外，房地產(chǎn)板塊政策思路明朗，“共同富?！睉?zhàn)略之下，控制房價波動幅度居于合理區(qū)間、推動保障性住房建設(shè)為重要落腳點(diǎn)，一方面避免“矯枉過正”加劇房地產(chǎn)市場的悲觀預(yù)期及系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面通過加快推進(jìn)重點(diǎn)城市保障性住房建設(shè)解決關(guān)鍵民生問題及穩(wěn)定房地產(chǎn)投資。由此，房地產(chǎn)龍頭央企有望修復(fù)估值，房屋租賃與物業(yè)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域也將步入規(guī)范化發(fā)展階段，建議關(guān)注相關(guān)細(xì)分板塊管理較優(yōu)、競爭力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。此外，在“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”思路下，“紓困中小企業(yè)發(fā)展”愈發(fā)受到關(guān)注，后續(xù)保障資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策逐步發(fā)力，或?qū)咏鹑跈C(jī)構(gòu)資金成本壓力持續(xù)下行，盈利修復(fù)。同時，資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，權(quán)益市場流動性有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注金融板塊相關(guān)標(biāo)的。
從中長期來看，麻文宇建議廣大投資者持續(xù)關(guān)注三個方向，其中包括醫(yī)藥、消費(fèi)升級等消費(fèi)板塊；碳中和、科技創(chuàng)新、新基建等長期優(yōu)質(zhì)賽道以及大金融等穩(wěn)健底倉品種。
山西晚報記者 張珍
（責(zé)任編輯：梁艷）
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