年底將至，又是一年保殼沖刺時(shí)。事實(shí)上，今年以來(lái)，早有部分退市風(fēng)險(xiǎn)股拉長(zhǎng)保殼戰(zhàn)線，從年初便有公司開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)重組、簽訂經(jīng)營(yíng)合同、設(shè)立新公司開(kāi)展新業(yè)務(wù)等多種途徑改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而如今，在監(jiān)管趨嚴(yán)、退市規(guī)則升級(jí)的背景下，突擊增收、財(cái)務(wù)洗澡、接受捐贈(zèng)等伎倆，未來(lái)均不能再成為上市公司脫星摘帽的手段，尤其是要想通過(guò)并購(gòu)重組保殼，則必須在剩余的不到一個(gè)月內(nèi)與時(shí)間賽跑。
那么，這些瀕臨退市邊緣的ST股保殼究竟勝算幾何？
A 新規(guī)出臺(tái)加大保殼難度
11月19日晚間，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)。其中，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指南第2號(hào)—財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入扣除》《科創(chuàng)板上市公司信息披露業(yè)務(wù)指南第9號(hào)—財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入扣除》。同日，深交所亦發(fā)布《上市公司業(yè)務(wù)辦理指南第12號(hào)——營(yíng)業(yè)收入扣除相關(guān)事項(xiàng)》《創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)務(wù)辦理指南第13號(hào)——營(yíng)業(yè)收入扣除相關(guān)事項(xiàng)》。
此次新規(guī)進(jìn)一步細(xì)化營(yíng)收扣除的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，新增了“扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的組合型退市指標(biāo)。根據(jù)新規(guī)，2021年年報(bào)披露后，上市公司若首次觸及扣非前后凈利潤(rùn)孰低者（扣指扣除非經(jīng)常損益前、后的凈利潤(rùn)，兩者之間取低值）為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元的財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。已經(jīng)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司（即*ST公司），2021年若繼續(xù)觸及退市指標(biāo)，將直接退市。這也意味著*ST股保殼難度進(jìn)一步加大。
新規(guī)中對(duì)營(yíng)業(yè)收入的規(guī)定明確了營(yíng)業(yè)收入扣除項(xiàng)為“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，營(yíng)業(yè)收入扣除指南的出臺(tái)，是為了細(xì)化財(cái)務(wù)指標(biāo)退市規(guī)則，減少不確定的灰色地帶，讓上市公司和市場(chǎng)都有更明確的判定標(biāo)準(zhǔn)，防止上市公司或游資利用模糊地帶進(jìn)行侵害投資者權(quán)益的操作，新規(guī)可以避免一些公司在年底時(shí)通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)、政府補(bǔ)助等非公司正常業(yè)務(wù)的利潤(rùn)方式，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為正的現(xiàn)象，同時(shí)，也可以清理空殼公司。
平安證券相關(guān)人士表示，新規(guī)發(fā)布后，公司想要利用財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)增加營(yíng)業(yè)收入增加的難度增加，有利于提高上市公司的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的優(yōu)勝劣汰。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前，A股上市公司中一共有183家ST和*ST的公司。其中，“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”ST股77只，“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”*ST股106只。按2021年第三季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以“前三季度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”和“凈資產(chǎn)為負(fù)”的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，在上述106只*ST股中，有59只觸及該情形。若其第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)不能有大幅改善，將面臨直接退市風(fēng)險(xiǎn)。
2021年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，目前，營(yíng)業(yè)收入最低的公司是*ST中新，作為一家智能電子產(chǎn)品原始設(shè)計(jì)與研發(fā)制造商，其扣非凈利潤(rùn)孰低值為-3億元，營(yíng)業(yè)收入僅為20萬(wàn)元，同比下降99.83%。而另一只個(gè)股*ST中房在2021年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.188億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入219.33萬(wàn)元，在披露三季報(bào)時(shí)，*ST中房表示，如果2021年年報(bào)凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)收低于1億元，公司將可能被終止上市。
BST股上演花式保殼術(shù)
一直以來(lái)，作為提高盈利能力、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要方式之一，并購(gòu)重組都是被風(fēng)險(xiǎn)警示公司保殼的重要選擇。不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，半數(shù)以上的*ST公司發(fā)布過(guò)資產(chǎn)重組公告。
11月30日，晉股*ST當(dāng)代以1元的成交價(jià)，轉(zhuǎn)讓全資子公司霍爾果斯當(dāng)代東方院線管理有限公司持有的四家子公司股權(quán)，四家子公司股東權(quán)益評(píng)估值合計(jì)數(shù)為-6092.76萬(wàn)元。同一日，另一只風(fēng)險(xiǎn)警示股*ST中迪控股權(quán)拍賣(mài)結(jié)果正式揭曉，一家成立時(shí)間僅有一個(gè)月的新公司廣東潤(rùn)鴻富創(chuàng)科技中心（有限合伙）最終以起拍價(jià)2.55億元拍得*ST中迪7114.48萬(wàn)股股份，比首次拍賣(mài)成交價(jià)格降低3.3億元，平均每股成交價(jià)格3.58元。競(jìng)拍結(jié)果再度引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)異動(dòng)。11月30日，*ST中迪股價(jià)低開(kāi)后快速上行，一度大漲4.93%。但在當(dāng)日10點(diǎn)拍賣(mài)結(jié)束后，公司股價(jià)快速下行，在10點(diǎn)19分被1.43萬(wàn)手大單封至跌停，當(dāng)日振幅達(dá)9.85%，上演“天地板”行情。值得一提的是，無(wú)論是首次拍下公司控股權(quán)的買(mǎi)家，還是此次拍下公司控股權(quán)的買(mǎi)家，似乎都與*ST中迪有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)聯(lián)。
不過(guò)，為防止上市公司通過(guò)受托表決權(quán)、受贈(zèng)子公司或業(yè)務(wù)等方式突擊“并表”增大營(yíng)收以規(guī)避退市，滬深交易所在營(yíng)業(yè)收入扣除指南中明確，將“以顯失公允的對(duì)價(jià)或非交易方式取得的企業(yè)合并的子公司或業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入”進(jìn)行扣除。
在退市新規(guī)嚴(yán)打下，也有越來(lái)越多的殼公司寄希望通過(guò)破產(chǎn)重整來(lái)“絕地求生”，*ST長(zhǎng)動(dòng)正是如此。潛伏已久的二股東，決定直接操盤(pán)*ST長(zhǎng)動(dòng)的重整方案。12月2日，該公司發(fā)布公告稱，公司預(yù)重整階段臨時(shí)管理人12月1日收到第二大股東——大洲娛樂(lè)出具的《承諾函》，其承諾愿作為重整投資人參與長(zhǎng)城動(dòng)漫(預(yù))重整，并將根據(jù)實(shí)際情況擇機(jī)引入第三方作為財(cái)務(wù)投資人以聯(lián)合重整的方式參與長(zhǎng)城動(dòng)漫重整。財(cái)報(bào)顯示，此前三年，*ST長(zhǎng)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，主業(yè)基本停滯；今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)為-1.27億元。公司最新市值僅9.4億元。
除了并購(gòu)重組，為了保殼，一些ST股會(huì)通過(guò)簽訂大額經(jīng)營(yíng)合同快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不過(guò)，這樣的業(yè)務(wù)模式往往不具有持續(xù)性。而此次滬深交易所發(fā)布的營(yíng)業(yè)收入扣除指南，也將“未形成或難以形成穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入”作為“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入”的兜底條款，徹底堵死了欲通過(guò)突擊簽訂大額合同規(guī)避退市的行為。
11月19日，*ST羅頓發(fā)布公告稱，擬與騰訊科技（深圳）有限公司簽訂2.5億元的合作協(xié)議，交易金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的50%以上。這張突然出現(xiàn)的大額合同引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，上交所火速下發(fā)問(wèn)詢函，要求公司說(shuō)明雙方合作協(xié)議項(xiàng)下的相關(guān)業(yè)務(wù)是否具有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式。公司近期回復(fù)問(wèn)詢稱，如不能協(xié)助騰訊獲得OCA的戰(zhàn)略合作伙伴身份，公司將承擔(dān)違約責(zé)任，違約方須就守約方因此而遭受的全部損失承擔(dān)賠償責(zé)任。
C板塊掀起“摘帽”行情
近期，隨著年末將至，ST股再次面臨業(yè)績(jī)考驗(yàn)，ST板塊成為市場(chǎng)投資者的焦點(diǎn)，一些個(gè)股由于今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，市場(chǎng)便掀起過(guò)一波轟轟烈烈的摘帽預(yù)期行情，甚至還有不少個(gè)股已實(shí)現(xiàn)多日連板。那么，在個(gè)股批量漲停和摘帽預(yù)期加持之下，保殼行情能否為市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)？
山西晚報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在近期的ST板塊漲停潮中，ST索菱錄得10天9板，*ST實(shí)達(dá)連收7個(gè)漲停板，*ST澄星12天7板，ST宏圖連收5個(gè)漲停板，*ST金正錄得10天5板，值得注意的是，11月以來(lái)，*ST澄星累計(jì)已漲超一倍。就連今年以來(lái)一度因業(yè)績(jī)大變臉被投資者詬病的晉股*ST跨境，也在11月29日以來(lái)的7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)了6個(gè)漲停。
在一位券商人士看來(lái)，ST股再次掀漲停潮，主要是ST股進(jìn)入“摘帽”高峰期，即ST股撤銷特別處理的股票代碼前不再有ST標(biāo)記，預(yù)計(jì)這樣的行情還將持續(xù)一段時(shí)間。
按照歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每年的12月份，是年報(bào)預(yù)告密集亮相期。這個(gè)時(shí)段通常是ST股動(dòng)用各種手段“保殼”的時(shí)間窗口，ST公司能否“保殼”“摘帽”在此期間將逐漸明朗化。雖然大部分ST公司的基本面不容樂(lè)觀，但部分周期性行業(yè)的公司，在下半年隨著行業(yè)走出低谷，業(yè)績(jī)扭虧為盈；又或者為了明年保殼，下半年的時(shí)候提前清理資產(chǎn)，做出盈利為全年盈利打下基礎(chǔ)。一般來(lái)說(shuō)，ST股脫星摘帽意味著公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，避免了退市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)過(guò)去由于業(yè)績(jī)低迷導(dǎo)致與行業(yè)平均估值的缺口也將部分恢復(fù)。這些公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好降低退市風(fēng)險(xiǎn)之后，加之此前股價(jià)跌幅相對(duì)較大，容易帶來(lái)炒作的空間。因此，每年此時(shí)，A股市場(chǎng)上總會(huì)掀起一波ST股的“摘帽”行情。
從近階段的*ST股行情中看，其中不乏基本面已獲改善的個(gè)案，但也有部分公司仍面臨較大的不確定性，且參與資金以散戶、游資為主，部分個(gè)股還有籌碼松動(dòng)的跡象。毋庸置疑的是，歷年來(lái)ST板塊均不乏妖股、牛股的出現(xiàn)，但作為被交易所進(jìn)行“特別處理”的標(biāo)的，也必然蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)。
因此，業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，在參與ST股行情時(shí)，最主要還是看公司究竟如何扭虧，要將關(guān)注經(jīng)營(yíng)狀況改善確定性高的公司，這樣才能降低投資風(fēng)險(xiǎn)?？梢钥隙ǖ氖牵琒T股摘帽后會(huì)吸引更多機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入，但投資者還是要看相關(guān)個(gè)股基本面是否確實(shí)出現(xiàn)了“脫胎換骨”改變的預(yù)期，是否為經(jīng)營(yíng)狀況改善確定性高的公司；其次要把握操作節(jié)奏，規(guī)避黑天鵝事件對(duì)個(gè)股帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果這些企業(yè)是依靠賣(mài)家當(dāng)、補(bǔ)貼等方式實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的盈利，公司依舊面臨主營(yíng)不清晰的困境，并不可能支撐股價(jià)的持續(xù)上漲。從歷史上看，有些公司為了避免退市，也曾出現(xiàn)過(guò)年末突擊增大營(yíng)收或增大資產(chǎn)的情況，雖然短期改善了財(cái)務(wù)指標(biāo)，摘帽股會(huì)由于題材熱受到資金的追捧，但長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)還是會(huì)回歸基本面的。對(duì)于業(yè)績(jī)有望扭虧為盈的ST股來(lái)說(shuō)，在成功摘帽后還需要關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的基本面是否發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，否則也將陷入反復(fù)“戴帽-摘帽-戴帽”的困境之中，投資者最好不碰為宜。
山西晚報(bào)記者 張珍
晉公網(wǎng)安備 14090202000008號(hào) 
