據(jù)了解，PPN 新規(guī)在以下4 個(gè)方面進(jìn)行了制度革新和功能提升。一是優(yōu)化與投資人分層管理相適應(yīng)的機(jī)制安排，進(jìn)一步提升注冊(cè)發(fā)行便利。二是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，夯實(shí)“中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)是基礎(chǔ)”的注冊(cè)制理念。三是細(xì)化信息披露要求，兼顧投資人保護(hù)和定向發(fā)行靈活便利兩個(gè)訴求。四是簡(jiǎn)化注冊(cè)發(fā)行全流程工作機(jī)制，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
記者9 月4 日從中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）獲悉，協(xié)會(huì)日前起草了《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定向發(fā)行注冊(cè)工作規(guī)程》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)程》），并對(duì)《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定向發(fā)行注冊(cè)文件表格體系》（以下簡(jiǎn)稱《表格體系》）和《債務(wù)融資工具定向發(fā)行協(xié)議（參考文本）》（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)議文本”）等相關(guān)配套文件進(jìn)行修訂。《規(guī)程》及相關(guān)配套文件已于近日審議通過(guò)。
PPN新規(guī)從四大方面推進(jìn)了定向發(fā)行規(guī)則的革新與功能提升。更為重要的是，業(yè)內(nèi)人士表示，在《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行規(guī)則》（2016 版）制度框架下，本次PPN 新規(guī)發(fā)布實(shí)施后，意味著包含公開(kāi)發(fā)行和定向發(fā)行在內(nèi)的注冊(cè)發(fā)行多層次制度體系基本搭建完成。
值得注意的是，PPN 新規(guī)設(shè)置了兩個(gè)月過(guò)渡期。根據(jù)協(xié)會(huì)公告，《規(guī)程》及相關(guān)配套文件于9 月1 日發(fā)布，但是自11 月1日起實(shí)施。
在定向債務(wù)融資工具市場(chǎng)廣度和深度不斷拓展的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)于定向發(fā)行制度的層次性和功能性都提出了新的需求。
現(xiàn)行有效的定向發(fā)行規(guī)則及相關(guān)配套文本發(fā)布時(shí)間較早，散見(jiàn)于自2011年以來(lái)的各層次制度文件中。為進(jìn)一步體現(xiàn)近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)展和注冊(cè)發(fā)行工作中的新問(wèn)題，梳理現(xiàn)有制度體系和定向發(fā)行注冊(cè)發(fā)行工作實(shí)踐就顯得十分必要。
據(jù)參與相關(guān)工作的市場(chǎng)人士介紹，本次修訂主要是基于以下3個(gè)方面的考慮。首先，意在搭建層次豐富、權(quán)責(zé)清晰、流程規(guī)范的注冊(cè)發(fā)行制度體系，為進(jìn)一步推動(dòng)定向發(fā)行規(guī)范發(fā)展和功能提升保駕護(hù)航。其次，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)防范的總體要求，在定向發(fā)行層面為信用風(fēng)險(xiǎn)防范全環(huán)鏈建設(shè)提供制度保障。再次，吸收借鑒近年來(lái)多層次制度建設(shè)和注冊(cè)發(fā)行實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，回應(yīng)市場(chǎng)參與各方訴求。
事實(shí)上，自2011年4月定向發(fā)行方式推出以來(lái)，包括PPN、ABN（資產(chǎn)支持票據(jù)）、PRN（銀行間市場(chǎng)項(xiàng)目收益票據(jù)）和綠色債務(wù)融資工具等多種產(chǎn)品的定向發(fā)行的債務(wù)融資工具市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)行企業(yè)數(shù)量和類型日益增多，投資人結(jié)構(gòu)不斷豐富，其注冊(cè)程序便捷、發(fā)行相對(duì)便利、信息披露靈活、適合參與各方個(gè)性化需求創(chuàng)設(shè)、產(chǎn)品收益率相對(duì)較高等優(yōu)點(diǎn)受到市場(chǎng)參與各方歡迎。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，累計(jì)有1344 家企業(yè)定向發(fā)行債務(wù)融資工具3974只，累計(jì)發(fā)行金額35606.7 億元，存量規(guī)模21811.7 億元，占債務(wù)融資工具存量總規(guī)模的24%。
上述市場(chǎng)人士介紹稱，參考成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、國(guó)內(nèi)相關(guān)管理部門實(shí)踐以及公開(kāi)發(fā)行有關(guān)制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，PPN
新規(guī)在操作層面上進(jìn)一步明確定向發(fā)行注冊(cè)各環(huán)節(jié)的細(xì)則與規(guī)定，回應(yīng)市場(chǎng)參與各方的迫切需求，推動(dòng)定向發(fā)行制度體系的建設(shè)與完善。
業(yè)內(nèi)人士表示，2015 年11 月引入了專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人制度（以下簡(jiǎn)稱“N+X 制度”），定向發(fā)行目前僅在2016 年2 月發(fā)布實(shí)施的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行規(guī)則（2016 版）》（以下簡(jiǎn)稱“《規(guī)則》”）層面對(duì)“N+X 制度”進(jìn)行規(guī)定，初步實(shí)現(xiàn)定向投資人分層。
因此，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，需讓更多的企業(yè)能夠享受公開(kāi)發(fā)行中第一類企業(yè)的各項(xiàng)注冊(cè)發(fā)行便利，需在具體操作層面對(duì)相關(guān)環(huán)節(jié)進(jìn)行細(xì)化與規(guī)范，提升定向發(fā)行的功能。而在強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)防范的全環(huán)鏈建設(shè)的同時(shí)，定向發(fā)行也需要繼續(xù)保持便捷高效的特點(diǎn)。
交易商協(xié)會(huì)在此前引入“N+X 制度”的基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)與“N+X制度”相適應(yīng)的制度體系建設(shè)，致力于構(gòu)建融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)管理有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系。
據(jù)了解，PPN新規(guī)在以下4個(gè)方面進(jìn)行了制度革新和功能提升。一是優(yōu)化與投資人分層管理相適應(yīng)的機(jī)制安排，進(jìn)一步提升注冊(cè)發(fā)行便利。二是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，夯實(shí)“中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)是基礎(chǔ)”的注冊(cè)制理念。三是細(xì)化信息披露要求，兼顧投資人保護(hù)和定向發(fā)行靈活便利兩個(gè)訴求。四是簡(jiǎn)化注冊(cè)發(fā)行全流程工作機(jī)制，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
市場(chǎng)人士表示，《規(guī)程》通過(guò)新增定向募集發(fā)行方式、延長(zhǎng)首發(fā)期限、保留兩年內(nèi)自主發(fā)行便利、提升注冊(cè)工作效率等措施，使得所有企業(yè)均可享受公開(kāi)發(fā)行分層分類中第一類企業(yè)的注冊(cè)發(fā)行便利，進(jìn)一步保持和拓展了定向發(fā)行便捷高效的特征。
修訂后的《規(guī)程》包含總則、定向投資人、注冊(cè)及備案、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)、發(fā)行及其他、附則等共六章四十四條。值得一提的是，第二章“定向投資人”對(duì)“N+X制度”、定向發(fā)行分層安排及非法人類合格機(jī)構(gòu)投資人管理進(jìn)行了規(guī)定。
據(jù)了解，“N+X制度”將具有豐富的債券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、熟悉定向債務(wù)融資工具風(fēng)險(xiǎn)特征和投資流程、具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力的專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人遴選出來(lái)，而PPN新規(guī)積極探索為這些成熟機(jī)構(gòu)投資人構(gòu)建更加便利的注冊(cè)發(fā)行機(jī)制。
據(jù)市場(chǎng)人士介紹，針對(duì)N+X發(fā)行的，新規(guī)新增定向募集方式，編制定向募集說(shuō)明書(shū)，進(jìn)一步精簡(jiǎn)注冊(cè)端文件簽署流程；同時(shí)繼續(xù)保留定向發(fā)行靈活高效的優(yōu)勢(shì)，僅向X發(fā)行的，采用定向協(xié)議方式，保留相關(guān)各方靈活約定的便利。同時(shí)，切實(shí)提升定向發(fā)行產(chǎn)品功能，明確定向債務(wù)融資工具可以用于回購(gòu)交易，推進(jìn)配套機(jī)制建設(shè)，提升定向債務(wù)融資工具流動(dòng)性。
“面向N+X 定向發(fā)行債務(wù)融資工具的，采用定向募集方式編制定向募集說(shuō)明書(shū)；僅向X 定向發(fā)行的，采用定向協(xié)議發(fā)行方式，由相關(guān)各方簽署定向發(fā)行協(xié)議后發(fā)行?！笔袌?chǎng)人士解釋稱。
再看《表格體系》，市場(chǎng)人士進(jìn)一步表示，新規(guī)區(qū)分了針對(duì)N+X 和X的信息披露要求，保留定向發(fā)行便利靈活的特征。對(duì)于針對(duì)N+X 采用定向募集發(fā)行的，從整體上提升了發(fā)行人經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息披露要求；對(duì)于僅針對(duì)X采用定向協(xié)議發(fā)行的，給予協(xié)議簽署各方對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告披露時(shí)間等事項(xiàng)更為靈活的約定機(jī)制。
而PPN新規(guī)在提升企業(yè)自主發(fā)行便利和靈活性的同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的基本要求并未降低，并對(duì)中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)提出更高要求。
據(jù)介紹，PPN新規(guī)有關(guān)規(guī)定進(jìn)一步提升企業(yè)自主發(fā)行便利，將注冊(cè)后首次發(fā)行期限從6 個(gè)月延長(zhǎng)至1 年。改“雙人順序核對(duì)”為“雙人同步核對(duì)”，提升注冊(cè)工作效率。
此外，定向發(fā)行協(xié)議框架得到優(yōu)化，對(duì)協(xié)議正文和信息披露附件進(jìn)行區(qū)分并設(shè)立不同變更程序，簡(jiǎn)化募集資金用途、發(fā)行期限等常規(guī)條款變更程序。同時(shí)，不降低風(fēng)險(xiǎn)防范的基本要求，對(duì)于企業(yè)發(fā)生重大虧損、債務(wù)違約等重大事項(xiàng)的，引入注冊(cè)會(huì)議機(jī)制。
相應(yīng)地，《表格體系》信息披露要求保持了定向發(fā)行的靈活性。據(jù)介紹，一是適當(dāng)簡(jiǎn)化了對(duì)發(fā)行人行業(yè)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、稅項(xiàng)等方面的披露要求，在不降低關(guān)鍵信息披露要求的基礎(chǔ)上減少冗余信息；二是發(fā)行人僅需根據(jù)新的年審報(bào)告更新相關(guān)內(nèi)容，并披露最新季度財(cái)務(wù)報(bào)表，不需根據(jù)新的季度報(bào)表進(jìn)行“刷報(bào)”，采用協(xié)議方式發(fā)行的還可以約定不披露季報(bào)；三是保留定向發(fā)行高效便利的特征，對(duì)成立未滿兩年的企業(yè)，可提供自成立之日起的審計(jì)報(bào)告。
與此同時(shí)，PPN新規(guī)專章明確了主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所盡職履責(zé)、內(nèi)部控制以及出具文件的要求，強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行必要的核查驗(yàn)證，在保持定向發(fā)行靈活性的同時(shí)對(duì)中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)提出更高要求，為信用風(fēng)險(xiǎn)防范全環(huán)鏈建設(shè)提供制度保障。（原載9月5日《金融時(shí)報(bào)》）
專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人制度簡(jiǎn)稱“N + X制度”。
2015年11月6日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)第四屆常務(wù)理事會(huì)第八次會(huì)議審議通過(guò)了《定向債務(wù)融資工具專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人遴選細(xì)則》和“2015年度定向債務(wù)融資工具專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人名單”，在債務(wù)融資工具定向發(fā)行中引入專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人制度。
引入“N+X制度”后，定向工具投資人被進(jìn)一步細(xì)分為專項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資人(N)和特定機(jī)構(gòu)投資人(X)兩類。N在完成購(gòu)買某只定向工具的程序后，視為簽署該只定向工具的《定向發(fā)行協(xié)議》，接受協(xié)議約定的權(quán)利與義務(wù)，認(rèn)可協(xié)議約定的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)需就投資單只定向工具另行簽署《定向發(fā)行協(xié)議》。
據(jù)了解，“N+X制度”的引入將為企業(yè)通過(guò)定向發(fā)行方式融資提供更多便利。一是將降低發(fā)行人尋找投資人難度；二是將大幅節(jié)省投資人投資定向工具的時(shí)間成本。三是將實(shí)質(zhì)性地改善定向工具二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本。定向工具可以在所有N和簽署《定向發(fā)行協(xié)議》及投資人確認(rèn)函的X之間流通轉(zhuǎn)讓，與目前相比，每一只定向工具的平均投資人數(shù)量將大幅增加，極大促進(jìn)定向工具流動(dòng)性的提高。（楊毅）
企業(yè)自最近一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度起始日至接受注冊(cè)之日發(fā)生以下事項(xiàng)的，注冊(cè)發(fā)行部門應(yīng)將企業(yè)修改完畢的注冊(cè)文件提交注冊(cè)會(huì)議評(píng)議，由注冊(cè)會(huì)議決定是否接受債務(wù)融資工具發(fā)行注冊(cè)。
（一）企業(yè)發(fā)生未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；
（二）企業(yè)發(fā)生超過(guò)凈資產(chǎn)10%以上的重大虧損或重大損失；
（三）實(shí)際控制人為自然人的，實(shí)際控制人涉嫌違法違紀(jì)被有權(quán)機(jī)關(guān)調(diào)查或者采取強(qiáng)制措施；
（四）企業(yè)作出減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定，或者依法進(jìn)入破產(chǎn)程序、被責(zé)令關(guān)閉；
（五）企業(yè)新披露的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)；
（六）企業(yè)因定向增發(fā)、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或劃轉(zhuǎn)等原因喪失對(duì)重要子公司（近一年資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)占比超過(guò)35%以上）的實(shí)際控制權(quán)；
（七）企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)（如有）；
（八）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難（如已經(jīng)出現(xiàn)停工停產(chǎn)）、企業(yè)流動(dòng)性異常緊張、存續(xù)債項(xiàng)兌付較為困難；
（九）可能對(duì)定向投資人投資價(jià)值及投資決策判斷有重要影響的其他情形。（欣然）
（責(zé)任編輯：盧相汀）
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